移投界訊：人民幣對美元匯率從今年5月7.15的最弱位置漲至當前的6.58附近，升值幅度高達近8%，升值勢頭之猛令所有銀行交易員和企業始料未及，而這種影響已經反映在了企業的匯兌損益上。盡管中國出口復蘇迅猛，且不少品種出口產品在三、四季度開始提價，但人民幣的強勢導致部分企業的盈利受損，而這種影響預計將在四季度持續。

對A股上市公司而言，涉及匯兌損益的主要有三種情況：一是外向型企業，包括對外銷售或對外采購比重較大的公司；二是以外幣方式籌資且占比較大的公司；三是海外投資業務較多的公司。從三季報的情況來看，相關企業的匯兌損益顯著攀升，扭曲了盈利表現。

出口企業緊急結匯

“上半年部分出口企業已經對明年美元收入的一半做了遠期結匯，剩余的一半還在觀望，因為覺得人民幣在反彈后可能還會跌回去。但現在看來，這種預期落空，企業就怕人民幣漲個不停，所以這周緊急決定把剩余的敞口也做了遠期結匯。”上述銀行人士對記者表示。

上述企業的出口業務占比高達90%，主要向歐美出口園林機械設備，由于其收入多以美元等外幣計價，隨著人民幣升值，外匯收入結匯成人民幣后，相當于公司收入縮水，因此企業往往會通過銀行進行遠期結匯，來鎖定明年的結匯價格。據第一財經了解，如果選擇當前鎖定2021年的所有外匯頭寸，那么從明年1月到12月，遠期結匯的價格約在6.6074～6.7663，呈現逐月貶值。

“對于企業而言，如果明年人民幣對美元升到6.3附近，而企業不現在鎖定敞口，明年同樣一筆100萬美元的收入，可能只能換630萬元人民幣，現在辦理遠期結匯后則可確保拿到670萬元人民幣左右，而且這也方便企業提前進行財務規劃。” 另一外資行外匯策略師對第一財經表示。

然而，眾多出口型企業里，像這家企業這樣緊急鎖匯的卻并不多。第一財經梳理2019年上市公司年報發現，即便是那些對匯率波動敏感性較強、匯兌損益占凈利潤比重較大的公司，也鮮有采取匯率管理和風險措施的，即便有，也屬于小規模嘗試性交易，沒有套保的意識，存在主觀能動性不足、怕判斷錯方向被問責等老問題。

匯兌損益扭曲盈利

鑒于人民幣的波動從三季度以來明顯擴大，匯兌損益對企業的盈利扭曲效應已經從三季報中有所體現，部分企業的三季度利潤弱于預期。

例如，業務包含玻纖及制品、化工的長海股份就是典型之一，公司出口占比24%，盡管出口復蘇、產品存在提價預期、盈利能力有望提升，但三季度匯兌損益明顯扭曲了企業盈利。公司前三季度實現營收14.77億元，同比-11.3%；實現歸母凈利潤1.96 億元，同比-16.4%，扣非歸母凈利潤1.84 億元，同比-17%，其中第三季度單季收入和歸母凈利潤分別為5.71、0.72 億元，同比分別為-1.6%、-18.7%。之所以公司三季度利潤同比下滑較多，主要因匯兌損失增加，其中銷售、管理、財務費用率分別同比提升0.4、0.3、0.6個百分點，導致前三季度并未如預期那樣實現盈利轉正。

據記者了解，上述企業所在的玻纖行業從9月進入價格上行通道，隨著公司價格調整的逐步執行，機構都預計企業盈利能力有望提升。不過，鑒于人民幣在四季度升值速度有增無減，匯兌損益對盈利的扭曲效應仍不可忽略。

另一更典型的受到匯率影響的企業是福耀玻璃，較多的匯兌損失導致公司三季報業績明顯不及預期。公司前三季度實現營業收入137.76 億元，同比下降11.88%；實現歸母凈利潤17.23 億元，同比下降26.58%。但是，前三季度公司扣除匯兌損益后實現歸母凈利潤19.04 億元（-9.02%），降幅明顯收窄，而且扣除匯兌損益后第三季度單季業績實現反轉。據統計，福耀美國前三季度匯兌損失1.81億元（去年同期收益2.54 億元），而第三季度單季匯兌損失約3.1億元（去年同期收益2.23億元）。

從股價表現看，福耀玻璃今年股價隨著經濟復蘇同步攀升，但11月以來股價持續處于震蕩態勢。

事實上，這種因匯兌損益產生的估值扭曲也時有發生。例如，早在2018年一季度末，人民幣對美元匯率中間價較年初時升值了3.5%，當年4月中旬后的一個月，人民幣又開始反向調整，美元指數大漲5.4%，錄得2015年11月后最大漲幅。一貶一升之間，外幣貨幣性項目超過總資產一定比例的公司，無一例外因匯兌損益，而導致利潤呈現過山車式的大幅波動。 同時，匯兌損益形成的浮虧浮盈，還掩蓋了企業業績的真實增長。

波動加劇下中性套保不可忽視

當前，如果以一年的時間線來看，人民幣很少是完全單邊的態勢，最高到最低的波動區間也逐年擴大，因此投機套保很可能得不償失，而完全不套保則會導致業績劇烈波動，正如央行去年開始呼吁的，企業和金融機構建立中性套保意識勢在必行。

據第一財經了解，近期國際投行普遍調高了對人民幣匯率2021年的預測值，基本都從此前的6.5～6.7區間調整至了6.2～6.4區間，但是波動也將不斷放大。“央行已取消遠期購匯風險準備金和暫停逆周期因子，近期人民幣完全處于試驗‘自由浮動’的狀態，央行似乎也在觀察。”荷蘭國際集團(ING)中國首席經濟學家彭藹嬈(Iris Pang)早前對記者稱，人民幣全年波動區間不斷擴大，2019年的最高、最低位相差7%，而今年截至11月9日已達近10%，預計明年波動區間可以擴大至13%（6～6.8的區間），2021年底美元/人民幣將達6.3。

盡管當前人民幣升值預期強烈，“但如果疫苗前景出現波折、地緣政治風險再起，美元難道不可能再漲一漲嗎？如果明年美國經濟復蘇，中國經濟回歸常態，在增速差縮小的背景下，匯率會如何變化？年底中國企業都有較大的結匯需求，可能也會導致人民幣偏強，但明年初開始，這種結匯需求會下降，到時候需要觀察匯市變化。”中銀證券全球首席經濟學家管濤對記者表示，有時當一種貨幣漲得太快，也有可能出現較快的回落。

主流機構認為，在寬幅波動區間下，企業應該根據實需，有紀律性地定期按比例進行套保，這樣更有助于財務規劃。

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