移投界訊：8月13日，因阿根廷總統初選曝出意外，該國市場遭遇股匯債三殺，其中該國主要股指Merval指數盤中一度下跌超過38%，創史上最大單日跌幅；該國貨幣阿根廷比索兌美元一度狂貶將近37%，刷新歷史紀錄低點；五年期主權債信用違約掉期一天內飆漲938個基點。

一夜之間，潘帕斯雄鷹化身金融市場的黑天鵝，重蹈了去年的覆轍。股債匯三殺的阿根廷，讓全球想起了被新興市場支配的恐懼，土耳其、巴西、南非、印度尼西亞……當降息潮拉開大幕，當大宗商品價格風雨飄搖，當全球經濟前景一再被下調，在這些擁有“三高”通病的脆弱新興經濟體中，下一顆雷的引線或許已經離點燃不遠了。

阿根廷折翼

如果說道指跌3%意味著美股的暴跌，那么阿根廷主要股指Merval指數下跌31%無異于全面崩盤。當地時間8月12日，阿根廷的股債匯三殺令所有投資者心有余悸。股市狂跌31%之外，貨幣的情況也十分難看，阿根廷比索兌美元一度狂貶將近37%，刷新歷史紀錄低點，至62比索。

債券的情況同樣危險。阿根廷指標10年期公債和世紀債券下跌了面值的18-20%，至面值的約60%甚至更低。而據路透社報道，阿根廷以歐元計價的債券下跌近9美分，債券收益率則上漲了近3%。

這讓人回想起了一年前的8月，彼時，比索在一天內狂瀉12%，國際貨幣基金組織（IMF）甚至成了阿根廷的最后一根稻草。不過這次的情況更為嚴重，路孚特數據顯示，阿根廷股匯債市出現這樣的同步下跌，自2001年該國經濟危機和債務違約以來還未見到過。華爾街迅速反應，摩根士丹利將其對阿根廷主權信用和股票的推薦建議從“中性”下調至“減持”，稱計算顯示阿根廷比索可能再下跌20%。

導火索是8月11日的總統選舉初選。初步官方結果顯示，由前總統克里斯蒂娜推舉的費爾南德斯得票率超過47%，比阿根廷現任總統馬克里領先近15%。與此同時，在布宜諾斯艾利斯省長的初選中，執政黨候選人也以較大劣勢落后。

本來以為只會稍稍落后的馬克里沒想到這個結果，飽受高通脹、經濟萎靡和政治分裂折磨的阿根廷人也欲哭無淚。這被普遍看作是10月總統大選的預演，于市場而言，無異于晴天霹靂，意味著一個保護主義色彩濃厚的政府很可能將于12月上臺，并把現任總統馬克里在重獲國際市場信任方面取得的成果毀于一旦。

畢竟費爾南德斯在拉票過程中，開出了諸多“口頭支票”，比如給退休人員發放免費藥品、為工人增加工資等，并放話稱一旦當選，將毫不猶豫地撤銷馬克里政府為獲得IMF救援所承諾的一切改革措施。這意味著，政府預算可能會再度膨脹，IMF對于阿根廷的經濟援助也將喪失。

崩盤之后，阿根廷央行不得不緊急出手，在外匯市場賣出1.05億美元以捍衛遭大規模拋售的比索。交易員稱，這是阿根廷央行自去年9月以來首次使用自身儲備進行拍賣。為了挽救市場信心，馬克里也發聲表示自己將“逆轉”周日的初選結果。

蝴蝶效應

“如果馬克里連任失敗，反對黨重掌政權，阿根廷將變成另一個委內瑞拉，而巴西不希望看到阿根廷人逃到巴西南部避難，”當地時間12日，巴西總統博索納羅這樣評價。作為新興市場的典型國家之一，當阿根廷這張多米諾骨牌倒下，難免會讓其他新興經濟體惴惴不安。

雖然與阿根廷相比，巴西的情況還算穩定，不至于需要靠IMF才能維持穩定，但從巴西現在的經濟形勢來看，博索納羅似乎有些五十步笑百步。當地時間8月13日，巴西央行公布的經濟活動指數顯示，今年第二季度，巴西經濟環比下降0.13%。由于第一季度經濟曾環比下降0.2%，這意味著巴西經濟再次陷入“技術性衰退”。

“如果對阿根廷債務的擔憂不斷加劇，南非蘭特、土耳其里拉和許多拉美貨幣可能會成為目標，”凱投宏觀的William Jackson在一份報告中寫道，阿根廷主權債違約可能在數月之內出現，如果對阿根廷債務的擔憂持續，那些貨幣流動性好、經常賬戶赤字高的國家的貨幣將受到最嚴重打擊。

高負債幾乎是所有新興經濟體的通病。導致阿根廷閃崩的原因正是投資者對債務的擔憂。根據彭博匯編的數據，阿根廷政府及其附屬機構目前有159億美元的歐元、美元計價償債款項需要在2019年支付，另有186億美元以比索計價的債券本金、貸款和利息款項要支付。去年，阿根廷與MF達成570億美元備用融資協議，阿根廷政府也需按照IMF的要求緊縮財政。而若失去IMF的庇護，未來一年，阿根廷將直面天價債務。

與阿根廷類似，土耳其的債務也“惡名昭著”。數據顯示，土耳其私人負債是GDP的170%，半數借款以外幣計價。由于里拉暴跌，私有公司還款難于登天還難，債務違約率因此暴漲。摩根大通預計，土耳其大約有價值1790億美元的外債將在2019年7月到期，幾乎等于該國GDP的四分之一，其中1460億美元的債務都來自私人領域和銀行。

巴西也不例外，即使正處于好轉中，但債務問題還是獲得了IMF的多次點名。今年4月，IMF將巴西2019年的經濟增長預期從2.5%下調至2.1%。IMF在報告中指出，巴西的當務之急是控制公共債務增長，尤其需要削減公共部門工資和推行養老金改革，同時保證必要的社會開支不受影響。

高通脹也將新興經濟體綁在了一起。數據顯示，上半年阿根廷累計通貨膨脹率為22.4%，接近毛里西奧·馬克里政府在2019年國家預算法中估計的23%，根據阿根廷央行的調查，該國2019年的通脹預期高達40%。雖然土耳其央行下調了今年的通脹預期至13.9%，但兩位數的通脹依然與合理區間相去甚遠。

脆弱的大環境

好在目前，阿根廷的問題暫時還未演變為傳染病。在12日歐洲交易時段，新興市場貨幣土耳其里拉、南非蘭特和墨西哥比索跌幅均在1%左右，并不算劇烈。紐約布朗兄弟哈里曼的全球貨幣策略主管溫勝表示，鑒于比索的交易量，他認為此次暴跌在新興市場產生的“蝴蝶效應”至多傳導至諸如巴西和烏拉圭這樣的鄰國。

在接受北京商報記者采訪時，社科院拉美所巴西研究中心秘書長周志偉坦言，短期之內可能對于巴西會有一定影響，隨著比索的貶值，巴西雷亞爾可能出現貶值，但從中長期來看，這種影響會減弱。一方面，鄰國對阿根廷經濟的依賴不是很大，即便是與阿根廷關系較為密切的巴西，在經貿關系方面也不算非常緊密。另一方面，阿根廷的債務問題的確比較突出，雖然巴西的經濟也一直不太好，債務處于上升狀態，但總體是可控的。

至于對其他新興經濟體的影響，William Jackson表示，對新興市場國家的直接影響有限，間接影響可能來自金融條件的收緊。不少市場人士持相同觀點，認為阿根廷金融市場的巨幅波動在于國內經濟基礎薄弱，加之無法消化的超預期事件，這些因素對國際金融市場的傳染性有限，新興市場貨幣再現集體暴跌的可能性小。

不過，國家資產負債表研究中心高級研究員湯鐸鐸表示，影響會有一點，從全球的趨勢來看，歐洲、日本、俄羅斯等的形勢都不容樂觀?！安灰欢ㄊ前⒏⒂绊懭?，阿根廷只是崩盤的一個點，未來可能還會有類似情況?！?/span>

此前美聯儲的降息仿佛一個信號，宣告了全球經濟環境的脆弱。之后各國陸續降息，土耳其更是直接降息425個基點，幅度遠高于市場預期。全球經濟形勢變化往往對新興市場國家帶來的沖擊較大，各國正面臨資本流出和匯率波動的壓力。MSCI新興市場指數已經連跌8天，創2015年12月以來的最長紀錄。

IMF早已全面下調了對新興市場和發展中經濟體的增速預期，預計2019年增長4.1%， 2020年加快至4.7%，與4月相比，分別下調了0.3和0.1個百分點。在拉丁美洲，IMF預計今年增長0.6%，比4月大幅下調0.8個百分點。此外，IMF也根據疲軟的一季度表現，降低了俄羅斯2019年經濟增速0.4個百分點至1.2%。

法興銀行新興市場策略主管道認為，貿易逆風和股市波動將令新興市場貨幣面臨更大考驗。瑞士信貸則建議投資者控制在新興市場股市的倉位。

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